甲醇：01合约的困境

　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　在弱现实、转强预期延后以及板块情绪偏冷的共同作用下，甲醇盘面价格加速走弱，01合约跌破近两年低点。笔者认为短期内供需双弱仍将主导市场运行，盘面价格年内仍然会受到压制。但如果港口库存矛盾后续能够解决，价格有望迎来修复。

　　一

　　高库存延续 强预期弱化

　　今年下半年以来，随着海外装置逐步恢复、进口量持续回升，甲醇港口库存水平持续上升。然而，甲醇的盘面价格却与基本面出现背离：6月伊以冲突（分析详见：《地缘冲突或改变供需格局》）、7月“反内卷交易”、10月台风以及船只限制问题影响卸货（详见：《两日“风光”》）等事件频发，盘面及现货价格在供需持续宽松的情况下仍然维持了较高的重心。价格与基本面的矛盾进一步加速了港口的累库，港口库存于9月份创近五年新高点，并且时至今日都没有去化的趋势。

　　另一方面，伊朗目前气温水平偏高、装置开工仍然稳定，目前并没有大面积检修的迹象，这导致市场对限气导致进口收缩的预期出现后延。在弱现实+转强预期后延+板块情绪偏冷的共同作用下，MA01合约近期加速走弱，并在上周跌破近两年新低。

　　二

　　年内弱势难改

　　供应方面，由于10月份港口卸货速度偏慢，部分进口货源被推至本月卸货，因此11月进口量预计会高于此前的预期值。同时，伊朗受气温及政治因素影响，限气检修幅度显著低于市场预期，供应目前并未看到如此前市场预期的断崖式收缩。国内方面，目前看年底检修计划有限，煤制甲醇装置开工预计维持高位。整体而言，供给预期短期仍会维持在偏高水平。

　　需求端来看，近期油煤比的下降导致MTO工艺性价比降低，目前已有部分MTO工厂给出检修计划。虽然甲醇港口现货走弱改善了MTO边际利润，但整体开工恢复仍需时间。传统甲醇下游方面，甲醛、醋酸、二甲醚等行业需求在9、10月份就出现了“旺季不旺”的情况，目前开工没有回升的迹象，因此短期难以形成有效增量。因此，年内甲醇需求端整体偏弱，难以匹配较高的甲醇供应量，目前供需宽松的情况大概率无法得到有效缓解，港口库存也很难回归至良性区间。

　　综上所述，甲醇现实端弱势，且短期内无法得到明显改善，因此前期走势最弱的01合约后续仍然会受到持续性的压制。同时，煤炭价格又能从成本端对盘面形成一定的支撑，现在01合约高达140万手的持仓量也从侧面显示多空双方在此价格形成了激烈的对峙。目前来看，01合约恐怕很难脱离目前弱势震荡的格局。

　　三

　　后续需关注的几个因素

　　目前甲醇港口历史性高库存、价格低位区间震荡。后续的核心关注点也主要围绕“港口的高库存如何去化”这一命题上。具体而言，主要需关注以下两点：1、MTO检修的兑现情况：港口现货价格本周出现了明显下跌，MTO利润的边际修复是否会影响部分装置的检修计划；2、伊朗装置限气停车进度：随着气温的下降，限气政策施行的概率不断加大，一旦出现限气检修，进口量会明显收缩，港口的大量库存也得以去化。

　　如果港口高库存矛盾能够有效缓解，届时内地供应及成本端也能够提供利多驱动，对价格转强形成助力：当前内地库存相对较低，春节前工厂排库意愿预计偏弱，内地现货价格相较于往年会更加坚挺；同时，煤炭也可能受到季节性需求增加、供给调控政策等因素影响，对甲醇形成成本抬升。

　　总体来看，短期内供需双弱仍将主导市场运行，以01合约为主的期货价格年内仍然会受到压制。但如果港口库存矛盾后续能够解决，价格有望迎来修复。

　　作者简介

　　李强

　　中粮期货研究院 化工资深研究员

　　交易咨询资格证号：Z0021910