1. 黄金税收新政后金饰终端有所提价，品牌力&产品力重要性凸显事件：2025 年10 月29 日，财政部、税务总局联合发布《关于黄金有关税收政策的公告》，明确上海黄金交易所、上海期货交易所标准黄金交易增值税处理规则，施行期限自2025 年11 月1 日至2027 年12 月31 日。　　《公告》对交易性质进行了区分，首次明确“投资性用途”与“非投资性用途”分类标准及对应的增值税处理及发票开具规则。具体来看，对于发生实物交割出库的，（ 1）用于投资性用途的标准黄金：买入方会员单位将标准黄金直接销售或者加工成投资性用途黄金产品并销售的，应按照规定的适用税率或征收率向购买方开具普通发票，不得开具增值税专用发票。　　2）用于非投资性用途的标准黄金：会员单位/客户购入标准黄金，交易所免征增值税，并按照实际成交价格向买入方客户开具普通发票。客户为增值税一般纳税人的，以普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算进项税额。买入方客户将标准黄金直接销售或者加工后销售的，按照现行规定缴纳增值税，可以向购买方开具增值税专用发票。　　对于投资金条销售企业：份额有利于进一步向具有上海黄金交易所会员资格的企业集中。本轮税改后，由于买入方会员单位只能向下游购买者开具普通发票，无法抵扣进项税，对于加盟商等企业客户来讲，税赋成本提高，价格或向终端传导；但对于直接零售环节，本轮税改后并不受影响，份额有利于进一步向具有上海黄金交易所会员资格的企业集中。　　对于黄金珠宝零售商，黄金税收新政后金饰终端有所提价，品牌力&产品力重要性凸显。本轮税改后，对于用于非投资性用途的标准黄金，会员单位/客户进项税额抵扣率由原来的13% （增增值税专票抵扣）为为6% （按普票金额），税负成本有所上升；新政实施后，11 月3 日，头部品牌门店挂牌金价均有提升，其中周大福/老凤祥/老庙/菜百/六福/周六福/周大生均相较于11 月1 日挂牌价提升61/58/63/70/61/69/61 元/克，而期间沪金收盘价基本持平。黄金税收新政后金饰终端有所提价，我们认为，品牌力&产品力重要性进一步凸显。　　2. 投资建议　　免税政策加码，重视海南板块及春节旺季弹性子板块，中期看好新消费优成长、转型改革困境反转、出海相关、政策利好四条主线。　　近期免税政策频频出台，我们建议重视海南板块，以及春节旺季有业绩弹性的子板块。主要包括免税（ 政策持持+基本面环比改善）、跨境电商（ 黑五圣诞大促）、部分景区（ 冰雪经济）、商超（ 春节旺季） 等。此外，招聘市场环比回暖，AI+人服有望为行业带来新亮点。其他底部的顺周期板块比如酒店、餐饮环比数据改善待持续观察。　　综上推荐小商品城、中国中免、永辉超市、名创优品、潮宏基、安克创新、美团-W、九华旅游、科锐国际、若羽臣、华住集团、首旅酒店、君亭酒店，关注锦江酒店、古茗、小菜园、蜜雪集团、菜百股份、老铺黄金、周大福、BOSS 直聘、北京人力、长白山、黄山旅游、三峡旅游、天目湖、岭南控股、宋城演艺、祥源文旅、百胜中国、海底捞、锅圈、绿茶集团。　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

商贸零售行业周报：黄金税收新政后终端提价 品牌力产品力重要性凸显 第1张

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