尽管此前 “抛售美国资产” 的交易论调引发了对这一全球储备货币前景的疑虑，但美元正重新夺回 “全球最具吸引力资产之一” 的地位。

　　彭博社测算，若将资产波动性纳入考量，一种简单的交易策略 —— 借入日元、瑞士法郎等低息货币，再将资金兑换为美元进行投资 —— 其预期收益，很可能超过欧洲股市、国债等市场的隐含收益。

　　这一现象表明，即便今年唐纳德・特朗普总统对全球经济秩序进行调整，引发了外界对美元未来的担忧，美元在全球投资组合中仍将维持关键地位。彭博美元指数今年已累计下跌约 7%，创下八年来最差表现，但自 9 月低点以来已反弹约 3%，部分得益于上述所谓的 “套利交易”。

　　摩根大通私人银行驻香港策略师唐雨轩（Yuxuan Tang）表示：“美元最终将再次成为息差最高的货币之一。无论是从趋势方向还是套利角度来看，美元走势仍将偏强。”

　　对全球市场而言，美元吸引力回升对投资者的影响不容小觑。

　　套利交易可能引发大规模资本流动，重塑资产价值，并影响从纽约到新加坡的市场情绪。当投资者以低成本借入资金、追求其他市场的更高收益时，市场流动性往往会放大 —— 这既可能推动风险资产上涨，也可能在波动性骤升时导致行情迅速逆转。

　　美元套利交易的吸引力上升，还得益于美元波动性大幅下降。部分原因是美国政府长期停摆，抑制了日均交易量达 9.6 万亿美元的全球外汇市场波动。这降低了外国交易者在不对冲汇率风险的情况下，大量持有美元资产的风险。

　　在测算过程中，彭博社采用以下方法：以盈利收益率作为股票收益的替代指标；通过日元、瑞士法郎的借款利率与同期美元投资收益率之间的差值估算套利收益；借助涵盖多种期限的债券指数计算国债收益率。波动性按未来一个月测算，其中货币和股票采用期权隐含波动率，债券采用互换期权隐含波动率。中国及新兴市场债券为例外，采用实际波动率进行计算。

　　股市担忧升温

　　套利交易吸引力上升之际，投资者正担忧人工智能推动的全球股市涨势或将终结。标普 500 指数已较 4 月低点上涨逾三分之一，欧洲及中国股市指数也大幅走高。

　　美国股票风险溢价（以标普 500 指数盈利收益率与 10 年期美国国债收益率的差值衡量）已转为负值。彭博社测算显示，若投资者通过短期借款进行投资，并以盈利收益率作为预期回报基准，那么在风险调整后，美国股市当前已无法为投资者提供任何收益。

　　其他市场的情况类似，只是程度稍轻。测算数据显示，若投资者买入中国股票并持有一个月，按年化计算，每单位波动率对应的收益率仅为 0.23%；而通过低风险套利交易，每单位波动率对应的收益率可达 0.54%。持有日本股票的投资者预期收益会更低。

　　周二美国交易时段，ADP 研究机构数据显示上月下半段美国劳动力市场增速放缓，受此影响，彭博美元指数下跌 0.1%。随着美国史上最长时间的政府停摆即将结束，市场正处于震荡之中，等待一系列官方数据发布。

　　风险提示

　　当然，看涨美元的套利交易并非毫无风险。短期利率若突然下降，将大幅削弱其收益优势。若美联储释放 “降息速度快于市场当前预期” 的信号，这种情况就可能发生 —— 考虑到经济数据的不确定性，这绝非黑天鹅事件。

　　德意志银行新兴市场首席投资官兼全权委托投资组合管理主管邓杰克（Jacky Tang）表示：“尽管美联储短期内可能仍会谨慎降息，但美元仍有望维持套利资产的吸引力。不过，明年存在不确定性，因为随着美联储新任主席上任，美联储可能会调整降息节奏。”

美元套利交易势将跑赢全球暴涨股市 第1张

　　彭博社策略师观点

　　“鉴于利差仍处于高位，融资交易有利可图，套利交易正重新受到青睐。”

　　—— 努尔・阿里（Nour Al Ali），彭博社市场实时策略师

　　此外，股票收益也可能与盈利收益率（通过每股收益除以股价计算得出）出现大幅偏离。尽管研究表明盈利收益率对股票收益具有预测价值，但短期市场波动可能混乱无序 —— 在经历了如此充满不确定性的一年后，这一点无需过多解释，投资者早已深有体会。

　　即便如此，对于计划在 2026 年加大美元多头套利策略的美元看涨者而言，仍有不少利好因素。

　　9 月美国通胀率为 3%，远高于美联储 2% 的目标，这仍是部分官员关注的焦点。美联储官员奥斯汀・古尔斯比近期对通胀表达了担忧，并表示在 12 月美联储会议投票前，希望看到更多数据。若经济数据持续表现强劲，美联储明年的宽松步伐可能放缓，从而为套利收益提供支撑。

　　富国银行驻纽约策略师阿鲁普・查特吉（Aroop Chatterjee）表示：“只要宏观经济及金融市场背景保持稳健，美元套利交易就可能持续具备吸引力。”