极米科技(688696)：展望2026年将是盈利拐点

　　核心观点　　公司加速完善产品矩阵，产品线和价格带补全，积极拓展海外市场，地区和渠道进一步增加，预计2026 年将迎来快速增长；国内市场尽管存在收入压力，但是竞争格局改善，极米份额已企稳回升，预计盈利能力将提升；商用市场快速拓展，2025 年已经贡献明显增量，预计2026 年维持高增；车载业务突破，2025 年由于研发投入高导致高额亏损，随着规模提升和降本措施，2026 年将迎来减亏。　　事件　　2025 年12 月15 日，极米科技发布公告：近日收到某国内知名汽车主机厂的开发定点通知，宜宾极米将成为该客户某车型的车载投影供应商。　　简评　　极米科技在上市之后，经历了投影仪行业的巨大变动，收入和利润均处在底部位置，股价也从高点回落。我们认为站在此刻，公司正在逐步走出阴霾，迎来其业务和盈利的拐点。　　从业务层面看：　　2025 年极米科技的C 端投影市场已经实现止跌企稳；但是其B端业务（车载和商用投影）的研发投入，导致其利润承压。　　展望2026 年，C 端业务将在海外市场大力发展，提升市场份额，国内市场经过多年的厮杀，行业集中度提升，大量品牌死于行业下行周期，预计后续竞争格局改善，盈利也将有所改善。B 端业务作为公司的第二增长曲线，展望2026 年将实现快速增长（不断有新车的定点，商用投影也在拓展渠道），随着收入规模的扩大，2026 年利润将逐步减亏。　　从估值角度：　　静态地看2025 年估值偏高，但是我们认为对于极米科技更适合分部去看其价值。未来传统的C 端业务将贡献稳健有增长的利润；B 端业务尽管短期亏损，吞没了利润，但是未来车载业务潜力巨大，盈利能力改善后价值也将显现。因此我们认为目前企业的价值存在低估，后续存在修复空间。　　看点1――国内市场：收入承压，但是格局变优，盈利能力大概率改善　　国内市场投影仪仍处于下行通道，尽管2025 年行业存在国家补贴，但是受制于大尺寸电视机均价越来越低的竞争，销量并未扭转下滑态势，不过行业竞争加剧使得部分中小品牌出清，极米份额自2023 年底以来开始企稳回升。　　极米科技2024 年实现收入22.29 亿元（YOY-14.80%），占比65.48%。在国内中高端投影机（不含单片LCD 投影机）市场保持出货量第一，市场份额高达35%，在2024 年国内投影机销量TOP10 以及销额TOP10 榜单中分别有4 款、6 款产品上榜，其中便携投影Play5、轻薄投影Z6X 第五代均跻身销量TOP3。根据IDC 数据，2024年中国投影设备市场线上渠道出货量占比74.5%。公司重视线上渠道建设，目前已在京东、天猫等主流电商平台开设品牌自营旗舰店并持续开拓抖音、小红书、拼多多等新兴电商渠道。　　2025 年H1 公司实现收入11.47 亿元，同比略增长，在2024 年的低基数之下，公司继续实现了超越行业的增长　　如何展望2026 年国内市场的增长？　　销量层面：我们认为随着2026 年国补退坡，预计行业层面很难有良好的表现，仍将延续2025 年的下滑态势。　　但是国内的竞争格局却在显著改善。极米科技作为行业内的龙头公司，DLP 投影销量第一，在行业寒冬下尚且进入了连续多年的下滑，国内其余公司则度过了更为艰难的时光。我们也不乏看到一些品牌已经退出了市场的现象。DLP 市场的品牌效应在产品竞争和大促营销的推动下进一步提升――根据DISCIEN 报告，2025 年双11期间，极米、坚果、当贝和Vidda 前四名市场集中度进一步提升至96%。市场集中度提升明显主要是极米的爆品策略效果显著：国补后低至1500 元的Z6X 自5 月来至今连续数月占据DLP 产品出货量首位。此外今年以来国内DLP 品牌纷纷选择搭配三色激光的新品策略，这不仅推动三色激光的普及，也驱动DLP 中端产品价格的持续下探。双十一期间多款DLP+三色激光产品补贴后首发价仅两千元左右。　　我们预期2026 年极米国内将面临一定的收入压力，但是公司将技术的下探来改善均价结构，同时考虑到竞争对手在行业下行期无论规模和资金都缺乏优势，预计竞争将逐步缓和，行业集中度有望进一步提升，2026 年公司国内盈利能力将存在改善的空间。　　看点2――国外市场：行业景气向上，极米积极谋变，预计2026 年收入高增长　　2024 年公司海外实现收入10.86 亿元（YOY+18.94%），占比31.89%，2025 年H1 海外收入有所下滑，占比短暂滑落至24.52%，后续随着公司海外团队更新优化，预计占比将进一步提升。　　近年来极米科技的海外市场占比显著提升，海外扩张成为公司最重要的战略引擎之一。背后原因一方面，投影仪行业海外增速好于国内；另一方面，海外盈利能力预计优于国内。　　1）极米科技重要市场区域行业大盘如何？　　根据洛图科技数据，2024 年全球投影机市场出货量达到2016.7 万台（+7.5%），从趋势来看，海外投影机市场增速高于国内（国内下滑3%），2025H1 全球销量同比下降4.2%。　　北美为全球投影仪的第二大市场，占比为21.5%，2025 年上半年出货量为193.7 万台，同比微增1.3%；受到企业因为关税的影响提前备货，第一季度曾经上涨5.6%，第二季度下降了2.3%。不过，北美地区的高端需求相对旺盛，4K 激光投影的出货量同比大涨了70.6%。西欧市场为全球第三大市场。2025 年上半年的出货量达到180.4万台，尽管炮筒机热度下降，仍带动该地区实现了8.0%的同比增长。亚太地区的出货量为148.4 万台，同比2024年下降7.3%，日韩等成熟市场的需求相对稳定。　　如何展望极米未来在海外市场的发展？　　2026 年市场环境的积极因素将显现：2026 年世界杯等体育赛事将带动北美等区域设备需求增长，整体环境较为有利。根据DISCIEN 的预测，2026 年海外市场预计同比增长9.2%（全球预期2.4%增长），成为全球增长主动力。北美受益于赛事驱动和超前消费特点，将进一步巩固领先地位；欧洲市场在禁汞令政策与需求双重驱动下，有望维持两位数增长。　　海外产品在中高端突破：公司自 2019 年起在海外市场推出经 Google 认证、搭载 Android TV 系统的产品，并于 2024 年进一步推出搭载 Google TV 系统（支持Netflix 内容）的产品。相较于传统投影，公司的产品摆脱了大而重的局限，凭借自动校正、自动对焦功能实现了用户操作的解放双手，使用体验更便捷。　　公司后续将在中高端的产品矩阵补足。目前在海外的高端投影市场索尼、爱普生等品牌的传统机型占据较高份额，智能投影赛道高端的供给较为缺乏。极米科技通过高端硬件产品的补足，凭借着智能化的产品，将在该市场中形成竞争优势。　　海外渠道进一步扩展：公司坚定实施品牌出海战略与全球化业务布局，重点开拓的欧洲、北美、日本等市场，持续精进本地化经营，不断完善线下渠道覆盖，目前公司产品已进入包括：亚马逊、Best Buy、Sam’s Club、Walmart、Swisscom、MediaMarkt、Saturn、Fnac、Darty、EI CorteIngles、Bic Camera、JB HI-FI、 茑屋家电、友都八喜等在内的海外零售渠道。　　综合产品和渠道的变革，叠加公司在海外团队的调整，预计2026 的海外投影仪将是收入实现快速增长的一年。　　随着海外占比的不断提升，中长期看也将带动公司整体利润率向上。　　看点3――车载业务：收入快速放量，2026 年利润减亏得益于在投影显示领域的持续创新和深厚积累，公司在车载市场快速突破，目前公司可为汽车提供车内、车外多样化光学解决方案。　　车内解决方案：包含一机多投座舱投影、天幕投影和侧窗投影三大亮点产品。极米科技专利设计的一机多投座舱投影解决方案，支持向前投射（提供车内大屏娱乐体验）和背向投射（在车尾箱升起时，将画面投射至车尾幕布，适配露营、观影等户外场景），向前投射模式下，其 32 英寸幕布具备多档悬停功能，提升使用灵活性；将投影视觉与玻璃天幕融合，可呈现主题氛围或星空等视觉效果，旨在提升座舱沉浸感；侧窗投影支持通过触控车窗联动控制影音娱乐及全车投影系统，优化智能座舱交互便捷性。　　车外解决方案：包含DLP 智慧大灯、像素灯模组和动态地面投影DGP 三大产品。其中行业首创的双模设计（白光与彩光），解决了传统 DLP 大灯的混色问题。行驶状态下，白光模块提供辅助照明；驻车状态下，彩光模块可进行投影，支持 130 万像素显示，并通过光学变焦与自动调焦，实现在 5-10 米距离投射 100 英寸画面。　　该技术还能根据路况提供驻车、泊车等提示信息，提升驾驶体验。　　2024 年，公司实现车载业务从 0 到 1 的突破，自2024 年初车载团队搭建后便迅速推进车载产品对国内外客户的供应链导入，截至2025 年4 月累计获得了 8 个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域。2025 年H1，问界 M8、问界 M9、尊界 S800、享界 S9 等多款车型已搭载公司车内后排投影产品。　　在中高端车当中，采用投影方案未来行业空间较大，是公司未来重要的增长极。但是由于目前车载业务的收入规模小（预计2025 年在2 亿左右），研发费用却需要前置投入，导致公司的盈利被研发投入所吞没。未来随着收入体量的不断增长（考虑近期不断有新的定点，预计未来几年收入将快速增长），后续将逐步减少亏损，直至出现良好的盈利表现。　　2026 年的减亏措施：1）精简车载研发团队，提升研发效率；2）改进产品方案，尤其是幕布方案；3）整体提升公司运营效率。　　投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，新品落地速度加快，龙头地位持续稳固，并且公司加大海外市场拓展力度，推进车载业务，预计2026 年扭亏，带来盈利能力改善。我们预测2025-2027 年公司实现归母净利润2.30/3.97/5.96 亿元，当前股价对应PE 为36.48/21.14/14.06 倍，维持“增持”评级。　　风险分析　　1）海外拓展不及预期：海外市场成为不少投影仪品牌发力的重点方向，日韩、台系品牌已率先开启全球化布局，在区域分布上更加均匀；国内品牌作为智能投影的先行者，大步走向海外将是必然选择，但海外业务具有较多的不确定性和风险。　　2）市场竞争加剧：新品牌入局投影仪市场，新进入者包括三星、夏普等国际品牌，猫王、Vidda、KKTV、酷开等家电和消费电子品牌，以及大量的杂牌。　　3）新品销售不及预期：底层技术的研发成本高、周期长、难度大、风险高，如果极米LCD 产品销售不及预期，产品矩阵补充较慢，可能失去高速增长机会。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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