杨德龙：上证指数再创十年新高 2026年开年牛市高歌猛进

　　2026 年一开年，大盘就高歌猛进。继第一个交易日实现开门红之后，第二个交易日大盘继续上攻，上证指数大涨近 1%，再创十年新高，延续了 2025 年开启的这轮慢牛、长牛行情。

　　2026 年行情是 2025 年行情的一个延续，因为支撑这轮牛市的因素并没有发生改变，包括政策支持、居民储蓄向资本市场大转移，以及随着中国在硬件和软件方面不断实现突破，外资对于中国在科技创新方面的看法变得越来越积极。近期，包括高盛在内的国际投行纷纷发表了对中国资本市场看多的观点，这也为市场带来了更多的增量资金。

　　2026 年 A 股市场有望从结构性牛市转向全面牛市，特别是前期滞涨的一些优质龙头股，有可能迎来估值提升的机会，包括消费白马股、新能源龙头股，以及军工、有色等板块，未来可能会实现轮动上涨，而不再像 2025 年那样主要由科技股一枝独秀、其他板块表现相对较弱。

　　2026 年市场的赚钱效应有望明显提升，投资者的获得感也会大幅增强。当前市场正从跨年度行情逐步走向春季攻势行情。春季攻势是 A 股市场一项重要的季节性规律，其背后有多方面原因。

　　一方面，1 月份往往是全年信贷投放最多的一个月份，一般信贷投放规模可达 3 万亿至 4 万亿元。信贷投放增加，必然会有一部分资金通过各种渠道流入资本市场，为市场带来增量资金。另一方面，在去年年底进行获利了结的部分资金，也有望在年初重新回流市场，带动本轮行情继续上行。

　　在大盘创出十年新高之后，向上的阻力明显减少，指数有望继续震荡上行。整体来看，2026 年是大有可为的一年。

　　从政策面来看，未来可能会出台更加积极的财政政策以及适度宽松的货币政策。同时，美联储预计将延续降息周期，2026 年至少可能降息两次，这也为中国央行实施适度宽松的货币政策创造了有利条件。

　　在利率下行的背景之下，权益类资产通常会有相对较好的表现。2026 年，人民币有望延续升值走势。一般在人民币升值阶段，会吸引更多外资流入人民币资产，从而推动 A 股和港股市场行情进一步走高。

　　总体来看，2026 年行情已经到来，春季攻势行情已经启动。建议投资者坚定信心、保持耐心，通过布局优质股票或者优质基金，把握这轮慢牛、长牛行情所带来的投资机会。

　　现在，春季攻势行情已经逐步开始启动。抓住春季行情，特别是在春季行情中表现比较好的板块，往往能够找到全年行情的主线。就像去年一季度人形机器人板块大幅上涨，从全年来看，人形机器人板块也是全年的投资主线之一。一年之计在于春，抓住春季行情的机会，往往对全年的行情都会有一定的预示作用。

　　相对于美股估值高高在上，A 股和港股整体估值仍然处于历史平均估值之下，特别是恒生指数和恒生科技指数，在过去半年出现了持续调整。近期已经出现了比较明显的见底回升走势，恒生科技指数连续回升。这也初步验证了我在去年年底发布的 2026 年十大预言，即 A 股和港股将延续这轮慢牛、长牛行情，市场的赚钱效应将明显提高，投资者的获得感将逐步增强。

　　在 2026 年，美股 AI 科技泡沫仍然是市场分歧的焦点。对于美股科技股估值是否高企，市场存在不同看法。以罗杰斯、巴菲特为代表的华尔街投资大师，均表达了对美股高估值的担忧，并进行了大幅减仓。罗杰斯在前段时间与我对话时也表示，他已经清仓了美股。

　　当然，也有不少投资人认为，美股科技股仍有可能继续上升。去年 9 月 24 日，我前往华盛顿参加中美金融研讨会，遇到不少海外投资人。其中一位投资人的观点，我认为具有一定的参考意义。他认为，过去几年美国科技股估值持续处于高位并不断上涨，但并未出现泡沫破裂，与其上市公司结构密切相关。

　　他指出，在美股上市的公司不仅仅是美国本土公司，而是注册地在美国、业务遍布全球的公司，其利润来源于全球市场。同时，投资美股的资金也不仅来自美国国内，而是来自全球各国。因此，简单用美股总市值除以美国 GDP 来衡量估值是否存在泡沫并不完全合理，而应当从全球视角进行衡量。美国 GDP 约占全球 GDP 的 30%，如果按这一逻辑，美股市值与 GDP 的比值从 230% 除以 3，估值指标将降至约 80%。即便考虑到部分企业并不能完全从全球获得利润，这一解释在一定程度上也可以说明，美股在估值偏高的情况下并未出现泡沫破裂。

　　此外，还有一个重要原因在于，本轮以人工智能为代表的科技革命，确实带来了实实在在的应用。AI 与多个传统行业深度融合，正在改变行业格局，提升盈利能力和生产效率。这也使得相关科技公司在应用层面享受了较高估值。人工智能革命所释放出的巨大生产力，使资本对科技龙头股的追逐持续升温。

　　展望 2026 年，我在十大预言中提出，美股可能会出现见顶回落。也就是说，美股走势既不太可能重演 2001 年互联网泡沫破裂时的大幅下跌，也不太可能继续高歌猛进，而更可能呈现大幅波动走势。这种波动的幅度，可参考去年 4 月特朗普挑起关税战期间美股的波动情况，指数层面大约有 20% 左右的波动，而个股波动幅度则可能达到 30% 以上。因此，投资美股将面临波动加大的风险。

　　相对而言，A 股和港股的估值仍然处于历史底部区域。叠加楼市投资机会减少，我国居民储蓄规模目前已经高达 160 万亿元，而存款利率持续下降，这些居民储蓄需要寻找新的投资渠道，以实现相对合理的回报。因此，从 2025 年开始，居民储蓄已经逐步向资本市场转移，2026 年这一过程有望进一步加速，为股市带来重要的增量资金来源，这也是支撑本轮慢牛、长牛行情的重要基础。

　　我国楼市的牛市持续了长达 20 年，而这轮股市的慢牛、长牛行情，也有可能至少持续 10 年。因此我提出，我国资本市场有望迎来“黄金十年”。这里的“十年”并不是一个绝对的时间约束，而是强调这是一个非常长期的机会窗口。

　　相比快牛、疯牛，慢牛、长牛行情更有利于普通投资者参与。在快牛、疯牛行情中，很多投资者往往追不上上涨节奏，跑不赢指数，而在回调阶段却往往仓位最高、资产最多，最终在熊市中交还收益，甚至出现本金亏损。2025年年底，不少投资者的年终总结只有两个字――“赚过”。

　　希望大家在 2026 年坚持学习价值投资理念，坚持中国特色的价值投资方法，既要选择好行业、好公司，也要选择好价格、好时机。同时，要认真解读政策，包括财政政策、货币政策和产业政策。只有这样，才能在这轮慢牛、长牛行情中把握投资主线，掌握市场上涨节奏，实现从“赚过”到“赚到”。

　　也祝愿大家在 2026 年身体健康，投资顺利，取得良好的投资回报。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）