核心观点　　海尔智家发布Q3 业绩报告，三季度延续稳健增?、前三季收入与净利创历史新高；统仓ToC+数字库存改革显效，公司空调零售与出货表现领先行业。展望未来，公司持续加强国内数字化内生提效、海外高端化布局与多品牌协同三大战略改革，不断增强核心竞争力。在北美需求企稳与内部效率提升的双重驱动下，有望实现份额的持续突破与盈利稳健改善。　　事件　　海尔智家发布2025 年Q3 业绩报告　　25Q1-Q3：公司实现营业收入2340.5 亿元（+10.0%）；归母净利润173.7 亿元（+14.7%）；扣非净利润168.92 亿元（+15.0%）Q3 单季：公司实现营业收入775.6 亿元（+9.51%）；归母净利润53.4 亿元（+12.69%)；扣非净利润51.9 亿元（+14.7%）　　一、收入复盘：Q3 增速稳健，收入、净利创历史新高，渠道改革显效公司Q3 延续稳健增长态势，利润增速跑赢收入增速。单Q3 实现收入775.60 亿元（+9.51%）、归母净利润53.40 亿元（+12.69%），经营性现金流净额174.9 亿元（+21.2%），经营质量与现金创造能力同步提升，良好的经营韧性，验证了海尔智家变革成果。　　结构层面，中国区单Q3 收入双位数增长、前三季度高单位数增长，空调、厨电等潜力产业增幅优于行业，家用空调产业三季度单季度收入增长超30%；海外Q3 收入同比高单位数增长、前三季度双位数增长，欧洲暖通单Q3 增速超30%，新兴市场保持高增。　　二、盈利分析：毛利小幅抬升、费用优化，带动经营净利率抬升Q3 公司盈利能力稳步提升。单Q3 公司毛利率27.88%，经营净利率6.91%，销售费用率11.64%（-3.36pct）管理费用率3.74%（-0.14pct），研发费用率4.42%（-0.09pct），财务费用率0.12%；前三季度毛利率27.2%（+0.1pct ），经营净利率8.0%（+0.2pct）；销售费用率10.6%（-0.1pct），管理费用率3.8%（基本持平）；财务费用率- 0. 1%（-0.1pct）。主要系海内外市场推进数字化变革，优化营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率，国内聚焦全流程降本，海外坚定高端品牌与结构优化、叠加全球供应链与数字化平台落地，共同抬升盈利能力。　　三、前景展望：内生提效与海外本土化双轮驱动，经营质量有望延续改善尽管“以旧换新”边际拉动趋弱、行业竞争加剧，但公司凭借组织与体系能力穿越周期。　　国内端，增长的确定性来自数字化、套系化、多品牌的体系发力。重点品类空调、厨电将继续抬升份额与单客价。多品牌覆盖差异化客群、带动套系化成交提升（前三季度卡萨帝、Leader 分别同比+18% /+25% ）持续提升单客价值与份额；同时数字库存与数字营销贯穿营销/物流/仓储全链路，费用效率改善为增长保驾。　　海外端，盈利弹性来自本土化、高端化、四网合一（ 物流网、信息网、服务网和营销网）的战略部署。欧洲市场凭借A+++能效新品卡位升级窗口，洗衣机599 欧元以上价位占比由17%抬至25%；北美市场空气/ 水业务Q3 同比20%+，本土工厂与土耳其、中国制造协同对冲关税与供给波动；泰国空调园区年规产能600 万套，辐射本地与欧美订单；南亚/东南亚/中东非收入分别25%+/ 15%+/60%+，新兴市场成为新的增长点。　　四、投资建议与风险提示　　投资建议：我们认为公司持续深化转型，在白电行业的领先地位有望进一步巩固。伴随美国降息预期逐渐明朗，家电行业有望受益，看好公司盈利能力的持续提升与长期成长空间。预计公司 2025-27 年收入分别为3183、3460、3719 亿元，增速分别为 11.30%、8.70%、7.50%，归母净利润为 212.09、235.34、259.77 亿元，增速为 13.17%、10.96%、10.38%，对应 PE 分别为 11.86X、10.69X、9.68X，维持“买入”评级。　　风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，家电销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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海尔智家(600690)：渠道升级改革显效 Q3业绩强劲亮眼 第1张

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