批发和零售贸易行业研究：海南正式封关 看好免税及顺周期服务

　　核心观点　　2025 年12 月18 日海南自由贸易港正式启动全岛封关。封关运作是指将海南全岛建成海关监管特殊区域，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的自由化便利化政策。海南与境外其他国家和地区之间，实施自由便利进出举措(如货物、人员、资金跨境流动更高效)。海南与内地之间，针对“一线”放开内容实施精准管理(如特定商品需申报、查验)。海南岛内要素自由流通，企业可低成本开展生产、贸易、投资活动。　　零关税政策也迎来升级，封关后“零关税”商品税目从1900 个增至6600 个，覆盖企业生产资料的74%(如中药材、纺织原料、机械器具等)。管理方式转变:从正面清单(允许进口的商品)转为负面清单(禁止进口的商品)未列入征税目录的商品均免征关税。加工增值政策也有所突破，门槛降低:取消企业享惠需满足鼓励类产业主营业务收入占比60%以上”的限制。范围扩大:保税进口货物在海南自由贸易港内经过多企业加工增值的，累计计算增值部分，鼓励产业链延伸。个人所得税政策也迎来优化，高端人才:个人所得税实际税负超过15%的部分予以免征，且合理离岛天数”(如出差、休假)可计入居住天数。本次海南自由贸易港正式启动封关，将对于海南本地以及全国的免税业务产生明显的影响，影响逻辑深刻且基本面兑现刚刚开始，我们认为免税板块值得持续关注。　　行业数据追踪　　GMV 表现：根据国金数字未来Lab，11 月第2 周天猫+京东整体GMV 同比-5.56 %。　　品类表现：根据国金数字未来Lab，11 月第2 周天猫+京东品类增速表现前5 的为玩具、家具家装、书籍影音、服饰、家用电器。　　行情回顾　　上周(2025/12/22-2025/12/26)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别+1.88%、+3.53%、+1.95%，+0.50%、+0.37% %，商贸零售(申万)+0.16%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9 个申万大消费一级行业板块中位列第4。个股方面，东百集团、百大集团、中国中免、银座股份、新迅达涨幅居前，南京商旅、中央商场、大连友谊、茂业商业、丽人丽妆跌幅居前。　　细分行业景气指标　　零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。　　社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12 高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。　　投资建议　　黑五亚马逊或受TikTok 等内容平台及新兴平台分流，具有较强品牌影响力及产品差异化的头部跨境电商品牌公司有望体现出更强的业绩韧性，同时关注平台型标的。　　金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：金价高位下品牌势能持续进阶。看好26 年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。2）潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，H2 收入端有望加速；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。　　风险提示　　业务拓展不及预期；内需消费 不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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